China Update

中国に関するアップデート from Western Asset

http://www.westernasset.co.jp/ja/pdfs/commentary/qa-china_update_201603_ja.pdf

 

ソフトランディング

中国経済が付加価値の低い製造業主導からサービス業および IT セクター主導へと構造転換を遂げる につれて、中国の GDP 成長率は今後数年間 5% ~ 6% に減速すると予想していますが、 ハードランディングする可能性は低いとみています

成長率の減速は、労働者の賃金上昇と人口構成上の逆風を背景に、2012 年以来続いている持続的なトレンドです

国民1人当たりの GDP はなお新 興国の水準にとどまっており
政府は景気のてこ入れのために数多くの政策手段を備えている

 

中国の GDP 成長率鈍化の波及効果

従来、中国のコモディティ需要に大きく依存して きたオーストラリア、ブラジル、南アフリカなどコモディティ輸出国に大きな打撃となって

中国に中間財を輸出する日本や韓国など、中国のサプライチェーンに組み込まれている国も、影響を受けると考えられます

一方、他の国や業界には恩恵をもたらしています

中国における富裕中 間層の台頭を背景に、国外での教育やタイ、英国、オーストラリア、日本などへの国外旅行の需要が増加しています

ベトナムやバングラデシュなど中国と競合する国も、中国が繊維や玩具など一部の低付加価値・労働集約的製造業から撤退したことにより、世界市場でのシェ アを拡大しています

 

中国の金融危機

不良債権が増加していることは確かであり、不良債権の実際の額に関して議論が続いています
(公式発表は1兆 2,700 億元で、融資残高合計の 1.67% に相当)。

中国当局の政策手段

中国の銀行は多額の貸倒引当金を積んでおり、現在それによる不良債カバー率は 1.8 倍を超えています

中国の銀行は、株主資本利益率が 10%台半ばと、世界的な基準で見た場合採算性が極めて高く、年間で約 4,000 億ドルの貸倒引当金繰入前営業利益を上げています

中国の銀行融資は大半に担保(通常、不動 産担保)が設定されており、そのためデフォルトした融資に関わる損失は軽減される

上記の全てが使い果たされた状況に陥った場合、債務が人民元建てであることから、政府が介入し弱体化した銀行に増資を行うと考えられます

 

人民元

ファンダメンタルズの観点からみて

人民元は中国の大幅な貿易黒字と相対的に高い経済成長率を背景に、貿易加重ベースで比較的堅調に推移する

人民元改革の一環として、為替レートの決定に市場要因がより大きな役割を果たす
(中国人民銀行(PBOC)による日次の為替レート基準値設定の仕組みは、単に米ドルのではなく、貿易量に応じた通貨バス ケット制に基づく為替制度に移行していくと見られます)

人民元の国際的地位を高めており(SDR)、世界の外貨準備管理者が徐々に通貨配分の分散を図るに伴って、人民元建て資産に対する需要が中長期的に高ま るとみられます

人民元の大幅な下落(最大 50%)を予想の信憑性には慎重な姿勢

政策当局は主要な投資家に対して通貨の安定性を確約してきたため

中国の資本取引は、最近の自由化にもかかわらず、依 然としてほとんど閉鎖的です

オフショア人民元の流動性プールは、オンショア人民元の流動 性プールの 2% を下回っています

「国際金融のトリレンマ」(ある国が独立した金融政策、固定相場、自由な資本移動の全てを同時に維持することはできないとす る法則)に傾倒する為替投機筋は、オンショア人民元市場にアクセスできないことから、人民元をオフショア人民元の借り入れを行うことから、今後、限定的な流動性プー ルの中でカニバリゼーションが生じ、その結果、調達コストは極めて高くなるとみられます。

中国にとって主要なリスク

国民の間で人民元の信頼性が失われる ことで資金流出が加速すること

政府は資金流出を防ぐために数多くの措置を発表し、その中には海外でのクレジッ トカード取引に制限を課す最近の措置などがあります

投資機会

中国の国内債券市場

分散化を図る良好な機会
先進国債券市場の極めて低い利回 りに対し利回り向上の機会

(中国の債券市場は 7 兆 4,000 億ドルで、世界第 3 位の市場規模を誇っていますが、 中国当局による割当規制から、海外投資家の参加比率は 1.6%と低位に。最近の規制緩和によって、海外機関投資家が中国の銀行間 市場にほぼ全面的に参入できるようになり。世界的に金利が低水準またはマイナスの市場 環境にあって、中国国債の利回りは(現在 10 年債で約 3%)、他の主要先進国を上回る魅力的な 水準となっており)

 

 

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