BOJ Trade and GPIF Loses

Several articles in Chinese from wechat public account “Tokyo Exchange”.

And a Bloomberg news about the recent GPIF Loses

日银交易—投机者的盛宴

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2013/4/4 BOJ宣布实行“量的質的金融緩和”(QQE) 每年增加货币基数60万亿 其中55亿通过国债实现

“日银交易”(BOJ trade)是收益率快速下行的一个重要原因

指日本国债玩家通过预判日本央行的购债计划,在财务省发行国债日联手压低价格,并在央行公开购债日抬高价格,赚取差价

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日债在金融缓和导入初始阶段收益率横亘于0.5%之上 成交量低位徘徊

后受到几个因素影响日银交易开始横行

  1. 13年4月开始的养老金调整资产压缩国债份额的节奏渐缓
  2. 日本央行每月购债稳步推进
  3. 美国加息暂缓,ECB降息
  4. 14年10月份日央行决定追加缓和到80万亿95%购买国债(稳定横扫2年期以上国债发行量90%以上)
  5. 投机参与者间形成有序合作(券商和对冲基金)

Winter is coming?

一旦日本政府通过发行永续债(perpetual bond)来实现直升机撒钱的影响:

  1. 日本央行大概率放弃现有购债计划,并将货币政策转向全面承销永续债,做财政政策的后盾,这将导致现行扭曲的收益率无人接盘
  2. 财务省可能逐渐停止永续债以外的国债发行,券商将失去存在意义,二级市场萎缩
  3. 对通胀的担忧也将重创国债的需求

暴走の国債

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日央行实现负利率的三条路径

1 QQE

考虑自然到期的国债,日本央行每月购债规模超10万亿,一年120万亿(日本政府每年国债发行总额160万亿)。日本央行资产负债表空前膨胀,持有资产已近GDP的90%。

日央行国债二级市场上公开透明规律的购债操作促进了日银交易,进而人为平稳了波动促进了利率下滑

2 流动性枯竭

日央行买走每年新发债的75%的同时,对一些品种的持有量超过90%

债券回购市场(repo)以一年以上国债为抵押,随着债券流通减少,资金拆解变成债券拆解,回购利率成负值,一年期以下压根没有回购市场,做空即被扎空

3 负超额准备金利率

日银增加的货币基数的绝大部分以准备金的形式躺在日银账上,而并没有经由商业银行已贷款形式流通到市面

黑田于是宣布部分准备金提供-10bp利率

日本金融机构于是横扫一切-10bp以上收益率,导致5y 7y 10y 15y相继落入负收益10y40y大幅收窄

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如今日本国债已经完全失去持有利差(carry&rolldown)买入理由只剩下了升值(capital gain)

安倍经济学很成功-我们可能想错了

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日本的债务

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负债1172万亿 资产680亿 净负债492万亿  (资产以获取价格计)

日本央行

虽然说日本央行独立于政府,但是最大股东还是日本政府

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436万亿资产中380万亿国债,负债主要是存款(当座預金)和银行券(也就是钞票)

合并两个负债表

国家负债少380万亿国债,增加存款和钞票,央行可以通过创造现金来消化现有的日本国债

同时持续被压低的利率帮助改善政府借钱成本

不通过通胀也可以减少国家债务

World’s Biggest Pension Fund Loses $51 Billion in Stock Rout

http://www.bloomberg.com/news/articles/2016-07-29/world-s-biggest-pension-fund-loses-51-billion-as-stocks-tumble

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GPIF posts 3.8% investment loss or 5.3 trillion yen for fiscal year ended March, the worst since the global financial crisis

10.8 percent on domestic equities
9.6 percent on shares in other markets
while Japanese bonds handed a 4.1 percent gain

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Reason:

Japanese shares sank 13 percent in the year through March while the yen climbed 6.7 percent against the dollar
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GPIF doubled its allocation to stocks and pared domestic bond holdings since October 20141200x-1

GPIF’s biggest investments in stocks were Toyota Motor Corp. and Mitsubishi UFJ Financial Group Inc. in Tokyo and Apple Inc. outside Japan.
The fund’s largest debt holdings included Japanese government bonds and U.S. Treasuries.

Asset Weightings

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Almost 80 percent of GPIF’s holdings were passive investments.

The $212 billion Canada Pension Plan Investment Board had a 3.4 percent returnfor the year ended March, with its biggest gain coming from private emerging-market equity investments and real estate.

“They have more than enough room to increase their weighting to Japanese stocks”

“What’s more interesting is how this will be used politically, or even misused.”

Democratic Party of Japan pledged to return GPIF’s investments to safer assets in its election manifesto.