Why Fundamental Analysis Works?

Source:

The Fundamental Reason Buffett Beats the Market

The Fundamental Attribution Error, or Why Predicting Behavior is So Hard

The Market Outsmarts Everyone

 

(夜半的胡言乱语系列)(切莫当真)

Noah Smith 在讨论最近Farma和Thaler的有效市场之争的时候介绍了一篇14年的新论文。两个学者用了14个常用的BS项和14个IS项去和市值跑回归然后用residual来确定高估低估然后建立portfolio。结果是4-9%的超额收益。事实上这都不能被称为Fundamental analysis,因为与其说是基本面判断,这只是证明了市场价格都是错误定价的,并且mispricing arising from convergence to fair value。

首先Farma的有效市场肯定是错的。这种错误和经济学人的理性假设是类似的。这种理论都是提供一种精准的概念来贴近模糊的正确,为了用数学做稳定的模型。市场的短期波动是没有稳定度的。因为他受到了太多并且太复杂的因素的影响。(牛顿相对量子力学的错误却仍有意义这点和这完全不同。)

上次我在谈经济学的时候谈到了稳定这个问题,但是没有深究。为什么恒星行星的运动可以被预见但是金融市场不行。为什么人的行为不稳定,如何定义和界定稳定度。我有一个想法是收到能产生作用的力的环境程度。人的行为可以被太多因素影响,基因,场所,童年,家庭,今天的天气,早上的意外,太多太多。这是一个互相交汇的无数力产生交互作用的场所,所以异常不稳定。动物也不稳定,但是因素肯定比人少。植物,气候,星球,稳定度受环境情况而定。

但是人的行为的稳定度并不是一致的,其内中也有相对稳定的情况。一个过去表现优秀的学生取得好成绩的概率一定是大于吊车尾的学生。一个具有优良品质,足够的动力,和良好的心态的人有很大的可能成功,尽管我们并不知道是什么方式,什么过程,要过多久。所以我们在即便很不稳定中的系统里也能找到一定稳定度,并带来一种概率上确定。

所以这是我个人认为的为什么Fundamental Analysis能成功的原因。其实并不只是基本面分析或者哪一类的投资方式。关键是掌握了具有稳定度的东西。精通财务报表的背后是对经营者和公司模式的认知。这部分可以具有相当的稳定度。而反观技术投资这样的模式是绝对没有任何长期利益的,因为他本身建立在了收到无穷多的影响的脆弱的无数的投资者行为上。

而AQR这样的Momentum的成功是建立在一种行为模式的稳定度上。简单来说就是求导后的降维后的稳定度。

至于Noah Smith 最后说 “Of course, the EMH may get the last laugh, in a way. As often happens, money managers will read this paper and write code to do more sophisticated versions of what the professors did. They will trade on the mispricing, and it will mostly vanish, allowing proponents of efficient markets theory to declare victory.” 我是不这么认为的。从人的行为的稳定上来看的话。

基本面分析的成功来自两件事,市场先无视价值,然后市场又正视价值了(或者是摆向了另一种情感极端)。[1] 这并不会有太多改变。市场参与者无视价值是因为不稳定,收到外界影响,内在影响,固有观念。哪怕明知在统计学上毫无道理,但是我们还是会下意识用外表着装来判断一个理财师的专业度。短期的市场决策收到太多毫无稳定性的力的影响。另辟蹊径的对冲基金的alternative策略可能会逐渐失去有效性。但是无视商业稳定性的价格偏移会一直存在。

 

[1]

Fundamental analysis succeeds if two things are true. First, the market has to have overlooked important things about a company’s value — things that can be observed by carefully scrutinizing publicly available information. Second, the market has to eventually realize the company’s true value.

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